主持人：黄金是信用货币的一面镜子，最主要与美元的信用周期形成对应。那么从长期的货币逻辑来看，美元的大周期走到了哪里？

　　艾小军：黄金跟美元的负相关的关系是非常显著的，所以我们在投资黄金的过程中都会关注美元的走势。我们研究发现黄金跟美元及实际利率的负相关关系是非常直接的。在实际的投资过程中，我们会跟踪美元指数。影响美元指数会有非常多的因素，首先是跟美国整体的环境密切相关，比如像前两年美国的加息周期。今年可能大家最关注的重点是聚焦美元的降息情况，近期美国今年的第一次议息会议就要召开，会对1月的货币政策方向有个结果。从目前来看今年整体大家一直关注的就是美国利率的降息节奏，包括什么时候开启降息、今年降息的幅度是多少。从整个周期来看美国如果开启降息通道的线年的这个维度，黄金的走势将较出色。尤其近两次的美元降息，整体的黄金表现都是非常亮眼的。

　　其次这两年我们谈的非常多的逆全球化，对美元的信用会产生一些动摇。在这样的框架下，黄金投资值得大家去关注，因为在逆全球化的背景下面，不仅是在老百姓生活中、信仰里，应该说在人类的信仰里面，黄金就是一个硬通货。

　　所以基于刚才讲的这两点，在中期或者长期的维度来看，对黄金资产的表现是非常有信心的。

　　主持人：在需求视角下，从08年后全球央行黄金储备一路上行，去年央行在3月后也是加大了购金力度。央行购金行为今年是否还能对黄金价有支撑？全球其他交易属性的持仓有怎样趋势？

　　艾小军：世界黄金协会的数据显示，整个全球央行行为与逆全球化特点非常吻合。为增加法定货币的信用，央行增持黄金的行为还会持续。其实现在黄金占我们外汇储备的比例非常低，约5%的水平，这与主要的西方经济体持有黄金的比例还有非常大的一个空间。另外从全球的央行增持黄金的绝对量来看大约1000吨的水平，那么占每年黄金供应的比例接近1/4，所以央行增持黄金肯定会对金价有比较显著的影响。

　　其他的投资市场，比如最大的黄金ETF，由于前期金价涨得比较多，整体的持仓量是有一些下降的。原因也是与整个投资市场比美股等其他市场表现不错有关系，所以在资产配置上黄金的比例会有一些下降。而我们国内的黄金的ETF持仓量跟境外实际上有不同的走势，一方面是我们国内的黄金的ETF的整体的绝对量还比较小；另一方面跟我们这几年投资者对黄金资产的重视程度也是密不可分的，这两年越来越多的机构进入到黄金资产的投资中。

　　另外，消费市场这两年也有一些新的需求，如年轻群体所喜爱的金豆等类的投资也有增量。

　　主持人：回到传统的实际利率分析框架，去年一方面在财政扩张与美债供给端扰动下带来长端美债利率中枢上移，十年期国债收益率一度冲破5%，而后在经过3个多月的观察后年底市场确定加息停止，一路下降至4%以下。今年这些因素都会有所变化。那么从当前来看，黄金价格创新高已经交易了什么，是否过度定价？

　　艾小军：去年我们在交流时也是认为黄金价格大概率会创新高，实际上去年国际金价确实是创了新高，最高到了2180多美元。可能大家觉得是高处不胜寒，但是除了美联储的利率、美元走势等传统因素，实际上现在黄金的定价里面，地缘危机因素成分可能会多一些。实际上从22年开始，我们经历了非常多的事情，比如俄乌冲突持续时间超乎我们大家预料；另外像巴以冲突等。所以这些因素叠加下，金融市场的避险需求相比以往脉冲式，现在定价上的权重可能会上升比较多的。

　　从市场现在预期交易看，我们可以看美国的通胀保护债券，它的利率走势包含的预期降息次数可能力度不小，那么从这个交易的利率来看，去评估目前的金价其实还是不高的。今年在降息之前的交易过程中可以看到，从去年开始，黄金价格一直在高位震荡，但是一旦降息通道开启，如果叠加地缘的风险，还是有望创出新高。

　　主持人：美联储降息时点不确定，但对于high for longer有较高的共识，那么在降息前及降息后黄金一般如何表现？会与以往不同吗？

　　艾小军：降息反映整个经济不能继续承受这么高的利率，从历史的表现来看的话，在降息落地之前的窗口期历史上看整体还是交易做多的一个情绪，尤其是像纽约黄金市场这样的期货市场，里面有非常多投机性持仓，这些持仓在降息落地后会有利好兑现，也就是交易性、投机性的多头平仓，那么短期会带来这黄金价格的一些压制。

　　但黄金的价格弹性也会很大，降息一旦落地可能通常来看一周之内甚至几天的时间，就会把这些多头平仓的压力释放掉。从我们统计的数据看一般黄金价格在节奏上呈现降息前先涨，然后落地后短期的压力释放，之后又恢复到正常的轨道上来。

　　主持人：想请您从黄金在2024年资产组合配置中的意义与价值作一个分析与总结，包括全球大类资产比较视角，及组合配置视角两个方面的分析。

　　艾小军：实际上，中国的老百姓对黄金的认知或者接受度都非常高。我们以前投资黄金大家可能更多的是去买金条，还有一些金币等这些投资品种。但是我们现在从投资工具的特点来看，黄金相关的ETF等投资方式也有较好的流动性，可以在一个账户里面进行配置，随时可以切换。对于配置有灵活性需求的一些投资者，可以配置比如5%到20%甚至更高一些比例在黄金上。可以关注黄金基金ETF（518800）。

　　投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

　　基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

　　板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

　　文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

　　以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。